摩根士丹利：政策做出反应不会遥远，建议继续超配A股

财经杂志 2023/6/21 20:44来自北京

行至年中，中国经济复苏是否已经二次探底，未来会如何走？近日，摩根士丹利就中国下半年和明年的经济以及市场策略展望举行了媒体分享会。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强以及首席股票策略师王滢分别从宏观经济、股票市场等方面分享了自己的观点。

邢自强认为，中国经济目前遇到的困境是暂时的、可以克服的，政策做出反应不会遥远，经济有望重回正轨。

王滢强调，虽然基本面有一定的拖累，但自上而下的政策发力结合地缘政治短中期企稳等因素，中国股市具备进一步向上的空间。

邢自强：中国经济有望重回正轨

关于经济面临的短期困境，邢自强认为，经济指标走软主要体现在房地产和投资两个层面。一是一季度小阳春之后，二季度房地产重新走软；二是受房地产放缓等影响，制造业投资和基础建设投资走软。

“中国经济目前遇到的困境是暂时的、可以克服的。”邢自强乐观认为，首先，目前已经有足够多的经济指标、数据，验证了经济二次探底的风险，政策做出反应不会遥远，中国经济有望回到正轨。其次，对服务业带动就业缓步恢复有信心，虽然来得慢，但不会缺席。

对于未来的政策走向，邢自强判断主要会从三个方面发力。第一，房地产方面，在因城施策的大基础上，很多大城市对房地产过于严苛的限购会逐步放开；第二，为了弥补地方财力不足遇到的各种瓶颈问题，会通过中央财政多发债，同时推出政策性的金融工具来抵消房地产市场低迷带来的土地收入缺口；第三，会对消费领域有一些定点支持，例如增加新能源汽车补贴等。

对于就业问题，邢自强解释，不同于一些欧美国家采取了强烈的刺激，参考亚洲国家，就业市场好转需要时间，可能要到明年才能逐步把就业堰塞湖慢慢消化解决。

对于市场讨论的长期通缩陷阱问题，邢自强则乐观认为，应该更多看到长线的建设性机会。

“中国和日本90年代的资产负债表衰退有很多不同地方。” 邢自强表示。首先，尽管中日两国都面临人口老龄化问题，但中国人均住房拥有率没有日本当时高，人口流动性远比日本当时要强，未来十年中国还有1.2亿人要逐渐进城。摩根士丹利测算，中长线来看，中国房地产有望进入新稳态，每年销量在一千万套公寓左右稳住，不像日本一样陷入了长期大幅的下行，这是最大的区别。

其次，从竞争力的角度来看，相较于日本90年代制造业在全球出口市场的竞争力进入顶点，中国在整个产业链特别是制造业层面提升竞争优势的势头仍在，生产力进步还在保持一定的惯性。

最后，关于债务问题，中国的地方债务看起来很高，但政府持有的资产高达GDP的200%以上，并且这里面的资产大部分是国有企业的股权。可以通过激活国企改革来打破债务迷思，从而避免中国陷入资产负债表式衰退。

王滢：政策发力时间点将在三季度出现

2023年宏观经济总体恢复情况在进入二季度后有所放缓，加之经济复苏对上市公司盈利修复有所滞后，摩根士丹利对今年上市公司盈利增长预期进行了一定下调。同时摩根士丹利预测，政策发力带动盈利增长的时间点应该会在今年三季度出现。

王滢判断，目前是市场的信心问题，包括实体经济里的私营部门、个人消费者和企业、资本市场里的机构投资人，大家反映的是对未来趋势的担心，而不是目前中国经济发展的动能已经下降到了一个不可接受不可逆转的低位。“在目前这个时点，尽快推出适当的扶持经济的政策和相关措施，对稳定实体经济和资本市场的信心都是至关重要的。”王滢认为。

影响全球投资人进行投资判断或者资金配置判断很重要的因子是估值。“在目前的市场价位下，进一步做空中国股市，或者预期大盘大幅下修都不太合理。”王滢表示，“目前中国股票市场的交易估值市盈率仅九倍，同时相比于明晟全球新兴市场指数，明晟中国指数估值有约20%的折扣，这两项数据均处于过去六、七年中的低水准。无论从绝对估值还是相对估值，中国股票市场对全球投资人来说都具有一定吸引力。”

“今年2月，我们提出要增加在整体中国股票市场配置里的A股比重。”王滢表示，虽然基本面有一定的拖累，但自上而下的政策发力结合地缘政治短中期企稳等因素，中国股市具备进一步向上的空间。

基于对政策预期和地缘政治不确定性降低的判断，摩根士丹利选择保持超配A股的策略。此外，本轮经济复苏与以往不同，由消费和服务性开支驱动，因此，摩根士丹利推荐的行业配置里，消费、零售相关占比较高。

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